一份針對洪九果品六名核心高管的刑事強制措施公告，揭開了這家“中國水果第一股”的潰敗灰幕。
董事長鄧洪九等高管，因涉嫌騙取貸款、虛開增值稅發票等罪名被立案偵查，公司總部自年初起即被查封，業務全面停擺。
從市值約600億港元的“榴蓮大王”到僅剩28億港元的資本棄子，洪九果品的崩塌遠非一夕之變。這是一場資本催熟的商業神話幻滅，是家族治理與財務泡沫共振的必然結局，更是中國生鮮行業“重規模、輕現金流”模式集體失血的樣本。
洪九果品的“端到端”供應鏈神話，其實是左手賒銷、右手墊資的現金流黑洞；引以為傲的“水果帝國”，不過是家族權力閉環下失控的財務杠桿游戲。預付款的迷霧、應收賬款的虛胖、經營性現金流連續為負的困局，無不暴露出一個被資本泡沫掩蓋的真相：規模膨脹不是價值創造，模式創新更非治理進化。其崩塌，將成資本市場“其興也勃，其亡也忽”的又一聲警鐘。
記者直擊：
已有管理層回來開展自救
據公告，自2025年1月6日起，洪九果品主要辦公場所之一重慶市渝北區東湖南路3號中鐵峰匯B座22層被公安機關限制人員出入，公司無法正常辦公。
4月18日上午，上海證券報記者來到公司辦公的中鐵峰匯B座。
大堂保安告訴記者，洪九果品的辦公室大約從去年十一二月開始已經連續關停數月，直到最近幾天才開始陸續有人來上班。
記者來到該樓22層。電梯口并未開燈，光線昏暗，洪九果品辦公室門窗緊閉，內部隱約可以看到幾個沙發，此外幾乎空置，沒有辦公桌椅等物品，地面布滿灰塵。
在24層辦公室門口，記者遇到一名洪九果品的工作人員。為不引起抗拒，記者遂以欠薪員工家屬的身份與其進行交流。
據介紹，目前洪九果品有十余名管理層員工已自發成立工作小組復工開展自救。據了解，公司或有幾百名員工的薪資問題未得到解決。現場幾位員工均表示：“我們也沒有拿到工資。”
“如果不救活公司，所有工資都拿不到。現在沒有別的辦法，繼續來上班，還有可能等來投資方盤活公司，促進公司重整成功。”該員工以重慶另外幾家重整成功的公司為例，認為公司只有重整成功，才有能力解決債務問題。
他進而稱，目前工作小組首先考慮的是企業要恢復正常經營，在此基礎上再進行重整融資，解決債務問題，重回正軌，“要一步一步地走”。
“希望公司能平穩渡過難關，外界不要過度干擾。管理層成立工作小組積極自救，也是希望盡早解決問題，也請外界多給公司一點時間。”該員工懇請道，“干擾越多，越不利于我們去解決債務問題。我們還是希望企業能夠活下去。”
記者還遇到了前來討要欠款的供應商。
他回應記者：“欠了兩三萬元（人民幣，下同），有兩三年了。你不要采訪我，我不想曝光，越曝光越拿不到錢，我只想和公司溝通。”
離奇的財務數據與脆弱的資金鏈條
與如今的狼狽景象不同，2022年的洪九果品可謂風光無限。
在順利登陸港股市場后，洪九果品成為國內水果行業第一家上市公司，總市值一度達到約600億港元。
據灼識咨詢的資料，按2021年銷售收入計，洪九果品是中國最大的自有品牌鮮果分銷商、中國第二大鮮果分銷商，還是中國最大的榴蓮分銷商。
上市半年后，洪九果品如期披露了2022年全年業績，期內實現收入150.8億元，實現經調整利潤14.55億元。
當時即有投資者因農產品行業虛開發票現象普遍，對洪九果品高達150億元的營收質疑，但并未引起重視。洪九果品隨后照常披露2023年中期業績和前三季度業績。
從財務數據來看，洪九果品2023年前三季度業績增速已出現了明顯放緩。再往后的業績，洪九果品則全部延遲刊發，股票也于2024年3月20日起在港交所暫停買賣至今。
直至2024年3月28日，洪九果品發布的一則內幕消息顯示，其聘請的核數師注意到——截至2023年12月31日，洪九果品的預付款項余額約為44.7億元，而2023年第四季度，洪九果品向若干供應商支付約34.2億元。截至2023年12月31日，洪九果品向該等供應商支付的預付款項余額約為31.3億元。
核數師認為，該等供應商大多是公司2023年度新增交易方，并無歷史交易記錄。其中，部分供應商的注冊資本低于2023年向其支付的預付款項余額，且天眼查信息顯示部分供應商社保參保人數為零。
此外，2024年1月，洪九果品支付約15.2億元預付款予供應商，當月收到其回貨約4.05億元。截至2024年1月31日，洪九果品預付給該等供應商的預付賬余額約為42億元。
對于上述數據，核數師要求洪九果品提供進一步資料及解釋。
截至記者發稿，洪九果品仍未公布與核數師達成一致的財務數據。
預付款數據引起核數師質疑的背后，是洪九果品惡化的資金鏈條。
據洪九果品2022年年報，公司2021年末和2022年末的貿易及其他應收款項分別為51.34億元、89.96億元。其中，貿易應收款項分別為37.07億元、76.67億元；貿易應收款項周轉天數從2021年的103天增加至2022年的144.8天。
同時，公司現金及現金等價物數額也直線下滑，由2021年末的2.4億元減少至2022年末的1.49億元。公司的銀行貸款由2021年末的8.75億元增加至截至2022年末的22.83億元；資產負債比率則從14.4%上升至33.5%。
到2023年上半年，洪九果品的財務窟窿加速暴露。
據其2023年中期業績報告，公司的貿易及其他應收款項為101.51億元，上年同期為89.96億元；貿易應收款項減值虧損為1.84億元，上年同期為1.24億元。
記者注意到，洪九果品2023年上半年流動資產為109.85億元，應收款在其中的占比已經高達92.4%，遠超同行業可比公司的水平。同時，貿易應收款項周轉天數也從2022年末的144.8天增加至2023年6月30日的188.5天。
實控人頻現大額質押
從洪九果品在港交所披露的公告來看，實控人鄧洪九和妻子江宗英為了填補公司資金鏈的窟窿，2024年頻繁向銀行質押借貸，并存在套現行為。
例如2024年7月29日，鄧洪九質押公司900萬股內資股給華美銀行，作為貸款人向公司提供總額為1300萬美元或等值人民幣的銀行授信的質押。
2024年8月19日，鄧洪九又質押公司132萬股內資股給光大銀行重慶分行，作為貸款人向其全資子公司提供總額為1000萬元的銀行授信的質押。
截至2024年8月19日，鄧洪九累計質押的公司內資股總數占公司已發行股份總數約14.04%。
公開資料顯示，2024年，興業銀行重慶分行曾因金融借款合同糾紛對洪九果品提起訴訟。
記者還注意到，2023年9月11日到13日，鄧洪九和江宗英夫婦持有的部分H股股份短期內發生權益變動。鄧洪九、江宗英持股均從27.1%降至26.12%，意味著短短幾天時間，二人累計套現約1億元。
從鄧洪九、江宗英再到余利霞等人被采取刑事強制措施，與上述行為東窗事發或不無關系。
總市值慘遭“腳踝斬”
停牌前的洪九果品的收盤股價為1.74港元/股，較當初40港元/股的發行價下跌95.65%；公司總市值約27.95億港元，與巔峰時期超過600億港元的數據相比，可謂“腳踝斬”。
據洪九果品招股書，公司自成立以來備受資本青睞，完成了多輪融資，投資方不乏天壹資本、CMC資本、順豐控股、招商資本、北大荒等知名機構。
雖然股東陣容強大，但洪九果品從創業到上市，并未建立起成熟的現代化公司治理機制。
招股書顯示，在IPO前，鄧洪九持股27.79%，江宗英持股9.43%，二人的女兒鄧浩宇和兒子鄧浩吉分別持股3%，侄子楊俊文持股0.22%，楊俊文的妻子余文莉持股0.043%，江宗英的姐姐江清會持股0.017%。
業內人士分析，洪九果品的核心崗位幾乎都被鄧洪九、江宗英夫婦家庭內部人員掌握。
在這種極為封閉的權力運行體系下，外部董事幾乎形同虛設。隨著監督機制失靈，內部權力缺乏有效制衡，財務操控、利益輸送等風險也相應滋生。
從洪九果品因涉嫌刑事犯罪導致辦公場所人去樓空的現狀來看，這家“家族治理”公司終究沒有讓法規制度戰勝親緣關系。
水果業資本化亟待反思
上證報記者了解到，對許多業內人士而言，洪九果品的爆雷并不意外。這背后既是家族企業治理失序的必然，也是資本催熟模式下商業邏輯潰敗的縮影。
洪九果品作為“水果第一股”，其潰敗凸顯出水果行業整體“重資產、輕現金流”的模式缺陷，甚至可能導致機構投資者對生鮮供應鏈企業的估值邏輯重構。
事實上，從國內為數不多的水果行業上市公司來看，整個行業的日子似乎都不好過。
3月27日晚，百果園披露2024年業績，“除所得稅前虧損3.91億元、門店減少966家”等數據引發市場關注，“水果一哥賣不動了”等言論此起彼伏。
同時，遲遲未能如愿上市的鮮豐水果，業績增長也日漸乏力。從2020年至2023年財務數據來看，2021年已是鮮豐水果的業績巔峰。
中國水果業曾有“南百果、北鮮豐、西洪九”之傳說，如今這三家竟不同程度地同步陷入“水果甜，生意苦”的境地。
鄧洪九從碼頭苦力到百億富豪的逆襲，也曾是“創業夢”的勵志樣本。但當商業傳奇褪去光環，留下的不僅是28億港元市值的殘局，更是一個關于貪婪、盲目與模式缺陷的沉重寓言。
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