文|野馬財經孫光辛
編輯丨于婞
醫美江湖風云變幻，你方唱罷我登場。
7月21日晚，兩份針鋒相對的公告將兩家上市公司的戰火徹底點燃：*ST蘇吳(600200.SH)（下稱“江蘇吳中”）公告稱，其控股孫公司達透醫療已收到愛美客(300896.SZ)子公司韓國Regen發來的《解約函》，要求撤銷達透醫療作為“童顏針”艾塑菲（AestheFill）在中國大陸獨家經銷商的所有相關授權。數小時后，愛美客同步發布聲明，確認解約決定，指控達透醫療存在“違約轉讓獨家經銷業務”等行為。
此時距離新氧平臺5999元低價“童顏針”引發行業地震不到一個月；再往前推，“山東女首富”華熙生物(688363.SH)趙燕和“陜西女首富”巨子生物(2367.HK)范代娣還因為膠原蛋白斗的不可開交，“中國首富”鐘睒睒旗下養生堂也橫插一腳，斥資34億入股錦波生物(832982.BJ)，加入了這場醫美混戰。
資本熱土已成搏殺紅海，從上游針劑械字號批文爭奪，到中游渠道代理權博弈，再到下游機構價格廝殺，中國千億醫美市場正經歷前所未有的重構風暴。
01一紙《解約函》引發的商戰
此次戰火的核心“艾塑菲”是一款由韓國Regen研發生產的，能夠刺激皮膚再生膠原蛋白產品，2014年首次在韓國獲批上市。2024年1月，艾塑菲獲得國家藥品監督管理局頒發的《醫療器械注冊證》，成為國內首款進口“童顏針”。據《21世紀經濟報道》，艾塑菲在童顏針產品中市場份額高達28.3%。
作為近年來最火熱的美容產品之一，艾塑菲的價格不菲，有醫美行業的從業者在社交媒體上表示，此前江蘇吳中給渠道機構的1.6萬元/針的價格為“骨折價”，如果更換代理商，價格有可能過2萬元。
按照江蘇吳中的說法，在2025年3月，愛美客曾公開承諾“現階段不會在中國市場自行銷售'AestheFill'”，對我司旗下達透公司對“AestheFill”產品在中國大陸獨家經銷權的穩定性予以確認。然而在其交易完成后，愛美客公司就開始利用其控制地位指使Regen公司遲延對達透公司供貨。
對此，愛美客相關人士接受媒體采訪時曾表示最后一批給達透供貨是在7月中旬，不存在故意斷貨的情況，但Regen當前產能有限。根據愛美客此前發布的公告，Regen目前只有兩座工廠，其中一座還是在2025年第二季度投產。
直到7月18日晚，一封通過郵件送達的《解約函》點燃了兩家公司的商戰。愛美客控股的韓國Regen公司單方面宣布：撤銷達透醫療作為艾塑菲產品在中國大陸獨家經銷商的所有授權，即刻禁止其以經銷商身份開展經營活動，并不再接收任何新訂單。
對于此次解約，江蘇吳中表示將利用一切合法手段維護自身權益，依法追究Regen公司及愛美客的法律責任。但到目前為止，江蘇吳中還未公布具體維權細節。
02“童顏針”成上市公司“搖錢樹”
江蘇吳中對艾塑菲獨家經銷權被解約的反應之所以這么強烈，主要就是這款產品對其太重要了。
2021年12月，江蘇吳中通過“增資+股權轉讓”的方式，斥資1.66億元獲得了達透醫療51%的股權。2022年8月，達透醫療與Regen及另一家公司DaceInternationalMedicalCo.簽訂協議獲得艾塑菲的獨家經銷權，有效期至2032年8月28日。獲得國家藥品監督管理局的上市許可后，江蘇吳中于2024年4月開始銷售。
在此之前，江蘇吳中的主要產品還在“抗病毒/抗感染、免疫調節、抗腫瘤、消化系統、心血管類”等領域。藥品行業2023年營收占比82.71%；醫美行業營收占比只有0.34%。
然而過去幾年，靠藥品支撐的江蘇吳中業績表現不佳，2020-2023年歸母凈利潤分別為-5.06億元、0.23億元、-0.76億元、-0.72億元，2024年開始代理銷售“童顏針”艾塑菲后，歸母凈利潤扭虧為盈，增長197.97%至0.7億元。
江蘇吳中在公告中表示，2024年艾塑菲的銷售收入為3.26億元，營收占比20.42%，毛利2.69億元，毛利占比34.8%。艾塑菲所在的醫美生科板塊2024年的總營收也不過3.3億元，基本全來自艾塑菲。
而且江蘇吳中對艾塑菲的依賴還在進一步加強，艾塑菲2025年一季度的銷售收入為1.13億元，營收占比35.55%，毛利9243.51萬元，毛利占比45.77%。自2025年元旦以來，江蘇吳中的微信公眾號上共發布了29篇文章，其中有7篇與艾塑菲直接相關，也側面印證了該產品對其的重要性。
也正是因為艾塑菲對江蘇吳中如此重要，自2025年3月，愛美客開始著手準備對Regen的收購事宜時，江蘇吳中就在密切關注其動態，多次通過發布公告或通過其他官方渠道表示愛美客的收購不會影響到達透醫療的獨家代理權。
就在江蘇吳中收到《解約函》的前一天，江蘇吳中還發布公告稱，艾塑菲的注冊證代理人名稱由達透醫療器械（上海）有限公司變更為儷臻（北京）生物科技有限公司，但不會影響到其獨家代理權。
值得注意的是，儷臻（北京）生物科技有限公司是Regen的全資子公司，天眼查顯示，該公司成立于2025年5月，法人為Regen全球市場負責人、愛美客投資發展部副總監栗一星。
栗一星此前在接受媒體采訪時曾表示，與達透醫療解約后，不排除由愛美客直銷的可能。7月20日，Regen發布聲明，AesthFill在中國大陸地區的商品名更改為“臻愛塑菲”，這進一步加強了市場上有關愛美客想自己銷售艾塑菲的猜想。
愛美客如今強行收回代理權，并火速組建新公司變更注冊代理人的原因，除了愛美客在解約函中提到的兩個原因外，可能也與愛美客近期的業績情況有關。
2025年第一季度，愛美客共實現營收6.63億元，同比降17.9%；實現凈利潤4.44億元，同比降15.87%，均是近5年來首降。收購Regen原本就是看中了艾塑菲在全球多地的銷售能力，想借此向海外要增量。若愛美客之后真的在國內直銷艾塑菲，不再找第三方代理商，那么不僅能一年增幾億元營收，銷售成本也將進一步降低，維持愛美客此前的快速增長。
如今，愛美客拒絕與江蘇吳中繼續合作的態度十分堅決，江蘇吳中也明確表示要通過法律途徑維權，未來兩家公司肯定免不了有一場官司要打。但愛美客收回代理權后所面臨的問題還不止這些。
03千億醫美市場“洗牌”
這場代理權之爭爆發的時點，對江蘇吳中堪稱雪上加霜。2025年7月13日，公司收到證監會《行政處罰事先告知書》，認定其2020-2023年年報存在虛假記載，觸及重大違法強制退市情形。
曾經憑借艾塑菲創造的業績神話，如今被監管認定為財務造假，7月14日起，江蘇吳中股票已被疊加實施退市風險警示，站在了生死邊緣。
因此這場圍繞一支“童顏針”的爭奪戰，已然超出兩家企業的利益博弈，背后折射出醫美行業更深層的洗牌。
《2024醫療美容行業白皮書》顯示，2023年我國美容行業市場規模已達2804億元，預計2025年市場規模有望達到3816億元。
然而在整個行業快速增長的背景下，2025年一季度，與愛美客并稱為“玻尿酸三巨頭”的昊海生科和華熙生物均出現了不同程度的業績下滑，其中昊海生科營收、凈利潤同比分別降4.25%、7.41%；華熙生物營收降20.77%、凈利潤降58.13%。
與此同時，以巨子生物、錦波生物等膠原蛋白龍頭企業卻異軍突起，其中巨子生物2024年收入增長超50%，錦波生物一季度增超60%。
巨子生物和錦波生物的業績增長依托的是中國重組膠原蛋白市場的高增長。根據“弗若斯特沙利文”的資料，中國重組膠原蛋白產品市場規模預計將從2022年的185億元增至2027年的1083億元，復合年增長率為42.4%。
如此高速的增長也吸引了大量資本的關注，巨子生物當前市值已超600億港元，超過“玻尿酸三巨頭”；2025年6月，鐘睒睒通過養生堂向錦波生物注資34億元，成為其第二大股東。
面對膠原蛋白“新勢力”的沖擊，華熙生物率先坐不住了，通過官方渠道發文《概念總在重演，科技永遠向前》，痛斥資本市場“捧膠原、踩玻尿酸”的行為，所引用的資料直指巨子生物。巨子生物也迅速接招，一場玻尿酸巨頭和膠原蛋白巨頭間的輿論戰就此展開。
相對于華熙生物的輿論戰，愛美客收購當紅的“童顏針”品牌艾塑菲，疑似要直銷相關產品的動機也不難理解了。只是如此一來，就苦了江蘇吳中這個剛剛通過代理艾塑菲找到業績增長點的代理商了。若無法恢復獨家代理商身份，又將給江蘇吳中在資本市場的處境蒙上一層陰影。
不過愛美客通過艾塑菲能獲得怎樣的增長也具有不確定性。在公開資料顯示，艾塑菲是國內第三個獲得注冊的童顏針產品，再加上艾塑菲此前已經獲得全球多地市場的認可，這給了艾塑菲高定價的底氣。
但隨著國內童顏針產品注冊提速，目前已有至少9款產品獲得注冊，其中僅7月11日就有2款獲得注冊。
大量新產品的進入讓童顏針市場也出現價格崩塌的跡象。6月10日，新氧推出了包含艾維嵐的“奇跡童顏”項目，定價為5999元/支，不到艾維嵐官方指導價18800元的三分之一，這引起了艾維嵐品牌方的強烈不滿，并發文質疑其產品渠道的合規性。此事也讓童顏針的高利潤暴露在公眾視野內。
回過頭來再看這場艾塑菲的代理權之爭，實則是醫美行業加速洗牌期的一個縮影。當童顏針從藍海走向紅海，激烈的市場競爭倒逼產品價格下探，頭部企業對核心產品的渠道控制權、市場定價權爭奪必然愈發激烈。
資本市場從未如此直觀地見證過一款產品如何決定一家企業的未來。江蘇吳中在退市邊緣的最后掙扎，與愛美客強勢整合渠道的資本手腕，折射出中國醫美行業從野蠻生長走向資源集中的必然陣痛。
而隨著這場行業大洗牌的結束，終將誕生一個更透明、更規范也更殘酷的醫美新江湖。
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