深圳市銘利達(dá)精密技術(shù)股份有限
公司相關(guān)債券 2025 年跟蹤評級報
告
中鵬信評【2025】跟蹤第【789】號 01
信用評級報告聲明
除因本次評級事項本評級機(jī)構(gòu)與評級對象構(gòu)成委托關(guān)系外，本評級機(jī)構(gòu)及評級從業(yè)人員與評級對象不存
在任何足以影響評級行為獨立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
本評級機(jī)構(gòu)與評級從業(yè)人員已履行盡職調(diào)查義務(wù)，有充分理由保證所出具的評級報告遵循了真實、客觀、
公正原則，但不對評級對象及其相關(guān)方提供或已正式對外公布信息的合法性、真實性、準(zhǔn)確性和完整性
作任何保證。
本評級機(jī)構(gòu)依據(jù)內(nèi)部信用評級標(biāo)準(zhǔn)和工作程序?qū)υu級結(jié)果作出獨立判斷，不受任何組織或個人的影響。
本評級報告觀點僅為本評級機(jī)構(gòu)對評級對象信用狀況的個體意見，不作為購買、出售、持有任何證券的
建議。本評級機(jī)構(gòu)不對任何機(jī)構(gòu)或個人因使用本評級報告及評級結(jié)果而導(dǎo)致的任何損失負(fù)責(zé)。
本次評級結(jié)果自本評級報告所注明日期起生效，有效期為被評證券的存續(xù)期。同時，本評級機(jī)構(gòu)已對受
評對象的跟蹤評級事項做出了明確安排，并有權(quán)在被評證券存續(xù)期間變更信用評級。本評級機(jī)構(gòu)提醒報
告使用者應(yīng)及時登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注被評證券信用評級的變化情況。
本評級報告版權(quán)歸本評級機(jī)構(gòu)所有，未經(jīng)授權(quán)不得修改、復(fù)制、轉(zhuǎn)載和出售。除委托評級合同約定外，
未經(jīng)本評級機(jī)構(gòu)書面同意，本評級報告及評級結(jié)論不得用于其他債券的發(fā)行等證券業(yè)務(wù)活動或其他用途。
中證鵬元資信評估股份有限公司
評級結(jié)果 評級觀點
本次評級等級的評定是考慮到深圳市銘利達(dá)精密技術(shù)股份有限公司
本次評級 上次評級
（以下簡稱“銘利達(dá)”或“公司”，股票代碼“301268.SZ”）產(chǎn)品
主體信用等級 AA- AA- 應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛，在國內(nèi)及海外擁有多處生產(chǎn)基地，與全球產(chǎn)業(yè)
評級展望 穩(wěn)定 穩(wěn)定 鏈優(yōu)質(zhì)客戶保持長久且穩(wěn)定的合作關(guān)系。但中證鵬元也關(guān)注到，跟
銘利轉(zhuǎn)債 AA- AA- 蹤期內(nèi)公司受行業(yè)競爭加劇、核心業(yè)務(wù)板塊訂單量不足、生產(chǎn)基地
優(yōu)化關(guān)停等多重因素影響，盈利能力大幅下滑，且除汽車零部件壓
鑄外，其余工藝及產(chǎn)品產(chǎn)能利率水平有所下降，若未來下游行業(yè)需
求不及預(yù)期，公司將面臨較大的產(chǎn)能消化壓力并進(jìn)一步導(dǎo)致成本控
制承壓；此外，公司因業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致營運及購買設(shè)備資金壓力較
大，債務(wù)規(guī)模增加，債務(wù)壓力大幅增長。
評級日期 公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（單位：億元）
合并口徑 2025.3 2024 2023 2022
歸母所有者權(quán)益 18.51 19.04 25.79 22.13
總債務(wù) -- 30.25 20.03 9.21
營業(yè)收入 6.55 25.59 40.70 32.19
凈利潤 -0.44 -4.69 3.20 4.03
經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額 -3.45 -7.20 0.80 0.23
凈債務(wù)/EBITDA -- 25.01 0.89 -0.03
EBITDA 利息保障倍數(shù) -- 0.78 11.91 24.39
總債務(wù)/總資本 -- 61.38% 43.71% 29.38%
FFO/凈債務(wù)（%） -- -3.68 86.70 -3,047.35
EBITDA 利潤率 -- 2.75% 14.77% 18.66%
總資產(chǎn)回報率 -- -6.57% 7.87% 12.91%
速動比率 0.77 0.82 1.41 0.97
聯(lián)系方式 現(xiàn)金短期債務(wù)比 -- 0.70 1.77 1.22
銷售毛利率 8.73% 7.97% 18.87% 21.72%
項目負(fù)責(zé)人：劉偉強(qiáng) 資產(chǎn)負(fù)債率 68.90% 68.81% 54.27% 52.83%
注：2022 年末凈債務(wù)為負(fù)，2024 年 FFO 為負(fù)。
liuwq@cspengyuan.com
資料來源：公司 2022-2024 年審計報告及未經(jīng)審計的 2025 年 1-3 月財務(wù)報表
項目組成員：王皓立
wanghl@cspengyuan.com
評級總監(jiān)：
聯(lián)系電話：0755-82872897
正面
? 公司擁有國內(nèi)及海外多個生產(chǎn)基地，并與全球產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)客戶保持長久且穩(wěn)定的合作關(guān)系。截至 2025 年 3 月末，公司
生產(chǎn)基地實現(xiàn)了珠三角、長三角、西部地區(qū)的全面布局，同時擁有墨西哥、匈牙利兩大海外生產(chǎn)基地，具備全球交付
能力。公司光伏領(lǐng)域主要合作客戶包括行業(yè)領(lǐng)先企業(yè) SolarEdge、Enphase 等，汽車領(lǐng)域主要合作客戶包括比亞迪、寧
德時代及全球知名汽車集團(tuán)等，同時新拓展國內(nèi)儲能出海龍頭公司，安防領(lǐng)域深度合作行業(yè)龍頭海康威視，客戶資質(zhì)
和穩(wěn)定性較好。
關(guān)注
? 公司受行業(yè)競爭加劇、核心業(yè)務(wù)板塊訂單量不足、生產(chǎn)基地關(guān)停等多重因素影響，盈利能力面臨很大挑戰(zhàn)。公司所在
的細(xì)分行業(yè)競爭激烈，尤其是新能源汽車結(jié)構(gòu)件板塊，2024 年公司汽車板塊毛利率同比下降 6.95 個百分點至 5.10%；
同時光伏核心客戶訂單量尚未恢復(fù)導(dǎo)致單位成本上升，光伏板塊毛利率大幅下降 11.5 個百分點至 11.60%。此外，2024
年公司為優(yōu)化產(chǎn)能布局，關(guān)停兩家生產(chǎn)基地，計提較大規(guī)模資產(chǎn)減值損失以及財務(wù)費用快速增長，綜合影響下，公司
盈利能力大幅下滑，出現(xiàn)大額虧損。
? 需關(guān)注下游行業(yè)波動對公司經(jīng)營業(yè)績及產(chǎn)能消化情況的影響。2024 年公司除汽車零部件壓鑄外，其余工藝及產(chǎn)品產(chǎn)能
利率水平有所下降，同時公司在汽車及儲能方向新增較大規(guī)模設(shè)備，考慮到目前光伏行業(yè)周期波動較大，公司海外光
伏客戶去庫存周期尚未結(jié)束，公司可能面臨一定的產(chǎn)能消化壓力及規(guī)模效應(yīng)下降導(dǎo)致的成本費用增加，進(jìn)而影響公司
經(jīng)營業(yè)績。
? 公司債務(wù)壓力進(jìn)一步加大。2024 年公司因光伏板塊業(yè)務(wù)快速收縮導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流不足，且同時大力拓展新能源汽車、
儲能等業(yè)務(wù)板塊，營運及購買設(shè)備資金壓力較大，債務(wù)規(guī)模有所增加，杠桿水平顯著上升，同時償債能力指標(biāo)表現(xiàn)明
顯下滑。
未來展望
? 中證鵬元給予公司穩(wěn)定的信用評級展望。我們認(rèn)為盡管公司光伏核心客戶因去庫存導(dǎo)致訂單量下滑，但 2025 年逐步恢
復(fù)，同時公司在新能源汽車、儲能等領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展情況較好，且與全球產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)客戶持續(xù)保持良好合作，預(yù)計公司
收入規(guī)模有望重回增長趨勢，并存在一定的盈利修復(fù)預(yù)期，預(yù)計未來經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險相對穩(wěn)定。
同業(yè)比較（單位：億元）
指標(biāo) 文燦股份 宜安科技 天龍股份 瑞瑪精密 銳新科技 銘利達(dá)
總資產(chǎn) 86.79 27.42 20.92 23.67 8.54 61.04
營業(yè)收入 62.47 16.52 13.67 17.74 6.22 25.59
凈利潤 1.15 -0.12 1.10 -0.19 0.55 -4.69
銷售毛利率（%） 12.66 13.54 22.32 20.04 18.24 7.97
資產(chǎn)負(fù)債率（%） 51.06 55.64 28.30 61.14 6.31 68.81
注：以上各指標(biāo)均為 2024 年數(shù)據(jù)。
資料來源：Wind，中證鵬元整理
本次評級適用評級方法和模型
評級方法/模型名稱 版本號
技術(shù)硬件與半導(dǎo)體企業(yè)信用評級方法和模型 cspy_ffmx_2023V1.0
外部特殊支持評價方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站
評分要素 指標(biāo) 評分等級 評分要素 指標(biāo) 評分等級
業(yè)務(wù)狀況 宏觀環(huán)境 4/5 財務(wù)狀況 初步財務(wù)狀況 3/9
行業(yè)&經(jīng)營風(fēng)險狀況 5/7 杠桿狀況 4/9
行業(yè)風(fēng)險狀況 3/5 盈利狀況 弱
經(jīng)營狀況 5/7 流動性狀況 4/7
業(yè)務(wù)狀況評估結(jié)果 5/7 財務(wù)狀況評估結(jié)果 3/9
調(diào)整因素 ESG 因素 0
重大特殊事項 0
補(bǔ)充調(diào)整 3
個體信用狀況 aa-
外部特殊支持 0
主體信用等級 AA-
注：各指標(biāo)得分越高，表示表現(xiàn)越好。
本次跟蹤債券概況
債券簡稱 發(fā)行規(guī)模（億元） 債券余額（億元） 上次評級日期 債券到期日期
銘利轉(zhuǎn)債 10.00 8.5555 2025-2-6 2029-08-03
注：表中債券余額為 2025 年 6 月 26 日數(shù)據(jù)
一、 債券募集資金使用情況
“銘利轉(zhuǎn)債”（本文又稱“本期債券”）募集資金扣除發(fā)行費用后，原計劃用于銘利達(dá)安徽含山精
密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地建設(shè)項目（一期）、銘利達(dá)江西信豐精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地建設(shè)項目（一期）、新能源
關(guān)鍵零部件智能制造項目（一期）以及補(bǔ)充流動資金。2024年7月，公司將本期債券原募投項目“銘利達(dá)
安徽含山精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地建設(shè)項目（一期）”和“新能源關(guān)鍵零部件智能制造項目（一期）”的尚
未使用的募集資金合計45,000.00萬元投入到墨西哥新能源汽車精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地建設(shè)項目。根據(jù)募集
資金年度使用情況報告，截至2024年12月31日，“銘利轉(zhuǎn)債”募集資金專項賬戶余額為5.54億元。截至
二、 發(fā)行主體概況
截至2025年3月末，公司注冊資本和實收資本為4.00億元。公司控股股東仍為深圳市達(dá)磊投資發(fā)展有
限責(zé)任公司（以下簡稱“達(dá)磊投資”），持有公司38.19%的股權(quán)。公司實際控制人陶誠不直接持有公司
股權(quán)，分別持有達(dá)磊投資、宿遷賽暉企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（員工持股平臺，以下簡稱“賽暉
管理”）、宿遷賽躍企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（員工持股平臺，以下簡稱“賽躍管理”）
陶美英、盧常君為公司實際控制人陶誠的一致行動人。截至2025年5月末，公司控股股東將其持有的
持有的1,200萬股進(jìn)行質(zhì)押，占其持有的股份比例為29.84%，占總股本比例為3.0%。
公司仍主要從事精密結(jié)構(gòu)件及模具的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括各類精密結(jié)構(gòu)件和模
具。公司精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光伏、安防、汽車以及消費電子等多個領(lǐng)域。
三、 運營環(huán)境
宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境
需，推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向上、結(jié)構(gòu)向優(yōu)
平。一攬子存量政策和增量政策持續(xù)發(fā)力、靠前發(fā)力，效果逐步顯現(xiàn)。生產(chǎn)需求繼續(xù)恢復(fù)，結(jié)構(gòu)有所分
化，工業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)業(yè)較快增長，“搶出口”效應(yīng)加速釋放，制造業(yè)投資延續(xù)高景氣，基建投資保持韌
性，消費超預(yù)期增長，房地產(chǎn)投資低位探底。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中存在矛盾和陣痛，但也不乏亮點，新質(zhì)生
產(chǎn)力和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步增長，債務(wù)和地產(chǎn)風(fēng)險有所下降，國際收支狀況良好，市場活力信心增強(qiáng)。二季
度外部形勢嚴(yán)峻復(fù)雜，大國博弈下出口和失業(yè)率或面臨壓力。國內(nèi)新舊動能轉(zhuǎn)換，有效需求不足，經(jīng)濟(jì)
的活力和動力仍待進(jìn)一步增強(qiáng)。宏觀政策更加積極，加快推動一攬子存量政策和增量政策落實，進(jìn)一步
擴(kuò)內(nèi)需尤其是提振消費，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對各種不確
定性。二季度貨幣政策繼續(xù)維持適度寬松，保持流動性充裕，推動通脹溫和回升，繼續(xù)穩(wěn)定股市樓市，
設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費、穩(wěn)定外貿(mào)等。財政政策持續(xù)用力、更加給力，財
政刺激有望加碼，增加發(fā)行超長期特別國債，支持“兩新”和“兩重”領(lǐng)域，擴(kuò)大專項債投向領(lǐng)域和用
作項目資本金范圍，同時推進(jìn)財稅體制改革。加大地產(chǎn)收儲力度，進(jìn)一步防風(fēng)險和保交房，持續(xù)用力推
動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。科技創(chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域要因地制宜推動，持續(xù)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)新動能。面對外部
沖擊，我國將以更大力度促進(jìn)消費、擴(kuò)大內(nèi)需、做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)，以有力有效的政策應(yīng)對外部環(huán)境的不
確定性，預(yù)計全年經(jīng)濟(jì)總量再上新臺階，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
行業(yè)環(huán)境
但需關(guān)注光伏及新能源汽車行業(yè)需求增速放緩對公司經(jīng)營業(yè)績的影響
精密結(jié)構(gòu)件制造行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈跨度長、覆蓋面廣，產(chǎn)業(yè)鏈上游行業(yè)包括金屬材料、塑膠材料、模具以
及生產(chǎn)設(shè)備的生產(chǎn)及制造，下游行業(yè)包括光伏、安防、汽車、消費電子、通訊、航空航天、工業(yè)自動化
等多個應(yīng)用領(lǐng)域。從整個產(chǎn)業(yè)鏈來看，精密結(jié)構(gòu)件制造行業(yè)的市場需求與下游應(yīng)用領(lǐng)域景氣程度密切相
關(guān)。
光伏行業(yè)對精密結(jié)構(gòu)件需求主要包括逆變器結(jié)構(gòu)件、電線組件以及光伏支架等。近年“雙碳”政策
驅(qū)動光伏裝機(jī)量高速增長，支撐精密結(jié)構(gòu)件需求較好表現(xiàn)。2024年中國新增光伏裝機(jī)量為2.78億千瓦
（278GW），同比增長28%；2025年，國家能源局發(fā)布《分布式光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)管理辦法》，對電價
執(zhí)行政策設(shè)立新舊窗口期，該政策直接催生了光伏搶裝潮，2025年一季度分布式光伏新增裝機(jī)達(dá)到了
伏行業(yè)已進(jìn)入階段性產(chǎn)能充裕狀態(tài)，行業(yè)競爭異常激烈，因此也造成了光伏行業(yè)利潤空間壓縮的局面，
需持續(xù)關(guān)注光伏行業(yè)市場需求變化及產(chǎn)能出清情況。
圖1 2024 年光伏裝機(jī)規(guī)模仍保持較高增速
裝機(jī)容量:太陽能發(fā)電:累計值-左
裝機(jī)容量:太陽能發(fā)電:累計同比-右
單位：萬千瓦
資料來源：Wind，中證鵬元整理
汽車行業(yè)是精密結(jié)構(gòu)件的另一重要應(yīng)用領(lǐng)域之一。對于傳統(tǒng)汽車來說，精密結(jié)構(gòu)件主要應(yīng)用于動力
系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，包括了發(fā)動機(jī)缸體缸蓋、變速箱前殼體、后殼體、轉(zhuǎn)向器殼體、油泵殼體等結(jié)構(gòu)件；
而在新能源汽車領(lǐng)域，精密結(jié)構(gòu)件在核心的電池、電機(jī)及電控（合稱“三電系統(tǒng)”）得到廣泛應(yīng)用，具
體包括電控系統(tǒng)的多合一的箱體、蓋板，電機(jī)系統(tǒng)內(nèi)外電機(jī)殼體、電機(jī)端蓋，電池系統(tǒng)中的電池包殼體、
電池控制系統(tǒng)的箱體與箱蓋等。此外，在汽車輕量化趨勢下，鋁合金輕量化汽車精密結(jié)構(gòu)件在前后縱梁、
左右車輪護(hù)罩及擋板、內(nèi)基座、減震塔、動力總成托架等方面的應(yīng)用也越來越廣泛，精密結(jié)構(gòu)件已經(jīng)成
為汽車零部件的主要供應(yīng)來源。
新能源汽車成為汽車精密結(jié)構(gòu)件需求增長主要驅(qū)動力。近年來新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，2024年新能源
汽車產(chǎn)銷分別完成1,288.8萬輛和1,286.6萬輛，同比分別增長34.4%和35.5%，增速雖略有下滑但仍處于高
速增長階段，同時市場滲透率達(dá)到40.9%，同比上升9個百分點。進(jìn)入2025年，隨著各種消費刺激政策頻
出，2025年1-5月新能源汽車產(chǎn)銷量同比分別增長45.2%和44%，行業(yè)仍呈現(xiàn)高速擴(kuò)張態(tài)勢，對車用精密結(jié)
構(gòu)件需求形成有力支撐，盡管增速仍較高，但需求放緩可能對上游鋁合金壓鑄結(jié)構(gòu)件和注塑結(jié)構(gòu)件廠商
帶來一定壓力。
圖 2 近年新能源汽車產(chǎn)銷量保持較快增長
資料來源：乘聯(lián)會，中證鵬元整理
制造廠商盈利能力的影響
精密結(jié)構(gòu)件制造行業(yè)上游行業(yè)包括金屬材料、塑膠材料、模具以及生產(chǎn)設(shè)備的生產(chǎn)及制造。在各種
原材料中，鋁錠、塑膠粒、鋁擠壓材等原材料采購金額占公司采購總額的比例較高。2024年下游新能源
產(chǎn)業(yè)需求不斷擴(kuò)容，疊加氧化鋁價格上漲帶來的傳導(dǎo)作用，2024年電解鋁價格波動上漲，價格中樞明顯
上抬，預(yù)計2025年電解鋁行業(yè)將持續(xù)處于供需緊平衡態(tài)勢，鋁價將維持偏強(qiáng)運行。此外，塑膠粒系石油
化工行業(yè)的下游產(chǎn)品，其價格受上游原油價格波動影響較大，2024年油價呈現(xiàn)前高后低、寬幅震蕩的特
點。上半年受中東局勢升級（如巴以沖突、伊朗周邊緊張）及OPEC+延長減產(chǎn)支撐，布倫特原油一度突
破90美元/桶，隨著下半年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、美聯(lián)儲降息落地后需求預(yù)期下調(diào)，疊加美國頁巖油增產(chǎn)，
油價逐步回落至70-75美元/桶區(qū)間，價格中樞小幅下移，預(yù)計2025年在供需問題及地緣風(fēng)險溢價消退的背
景下，油價將維持弱勢震蕩。需持續(xù)關(guān)注鋁、原油等大宗商品價格波動對精密結(jié)構(gòu)件制造廠商盈利能力
的影響。
圖 3 中國鋁錠市場價格（單位：元/噸） 圖 4 國際原油市場價格（單位：美元/桶）
資料來源：Wind，中證鵬元整理 資料來源：Wind，中證鵬元整理
四、 經(jīng)營與競爭
據(jù)成型材料劃分為精密金屬結(jié)構(gòu)件和精密塑膠結(jié)構(gòu)件，產(chǎn)品據(jù)工藝可劃分為精密壓鑄結(jié)構(gòu)件、精密注塑
結(jié)構(gòu)件和型材沖壓結(jié)構(gòu)件，核心產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光伏、汽車、安防以及消費電子等多個領(lǐng)域。2024年公
司光伏核心客戶持續(xù)處于去庫存周期，訂單量大幅下滑，導(dǎo)致公司營業(yè)收入大幅下降，盡管公司新能源
汽車領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展力度較大且與核心客戶的訂單量明顯增加，但仍無法填補(bǔ)光伏板塊收入大幅下滑的空
缺。2025年一季度，公司營業(yè)收入同比增長17.99%，其中光伏板塊訂單量呈弱復(fù)蘇態(tài)勢，汽車、儲能板
塊收入處于蓄力期，根據(jù)公司提供的相關(guān)資料，4-5月公司出貨量環(huán)比及同比增速均快速增長。
毛利率方面，2024年新能源汽車行業(yè)競爭繼續(xù)加劇且海外汽車產(chǎn)線初始費用較高，公司汽車板塊毛
利率繼續(xù)下滑，同時光伏板塊受訂單量驟降帶來的單位成本增加影響，毛利率顯著下滑，綜合影響下，
公司銷售毛利率大幅下降。
表1 公司營業(yè)收入構(gòu)成及毛利率情況（按行業(yè)）（單位：億元，%）
項目
金額 占比 毛利率 金額 占比 毛利率 金額 占比 毛利率
光伏 1.82 27.80 12.07 7.48 29.22 11.60 23.62 58.04 23.10
汽車 3.73 56.92 5.01 14.34 56.06 5.10 11.89 29.21 12.05
安防 0.50 7.64 -0.31 2.95 11.53 4.38 3.61 8.88 6.37
消費電
子
其他 0.24 3.60 19.06 0.12 0.45 59.25 0.19 0.47 19.40
其他業(yè)
務(wù)收入
合計 6.55 100.00 8.73 25.59 100.00 7.97 40.70 100.00 18.87
注：2025 年 1-3 月數(shù)據(jù)為未經(jīng)審計數(shù)。
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
來布局重心調(diào)整至海外基地，但考慮到目前全球貿(mào)易問題加劇且不確定性增加，未來海外戰(zhàn)略實施效果
有待進(jìn)一步觀察
公司的生產(chǎn)模式以“以銷定產(chǎn)”為主，并有少量外協(xié)加工環(huán)節(jié)。隨著公司不斷拓展新的客戶資源，
地進(jìn)行了關(guān)停及資產(chǎn)處置，戰(zhàn)略重心調(diào)整至海外拓展。整體來看，公司的海外基地布局將提升海外交付、
供給能力，從而更好地避免國際貿(mào)易沖突對公司經(jīng)營業(yè)績造成的潛在影響，但考慮到目前全球貿(mào)易問題
加劇且不確定性增加，未來海外戰(zhàn)略實施效果有待進(jìn)一步觀察。
表2 截至 2024 年末公司主要生產(chǎn)基地情況
子公司名稱 投產(chǎn)時間 輻射區(qū)域 下游客戶、主要產(chǎn)品
壓鑄、注塑以及型材沖壓等多種類型的精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)
廣東銘利達(dá)科
技有限公司
以及消費電子等多個領(lǐng)域
擁有全品類生產(chǎn)線，主要為北汽新能源、聯(lián)合電子和
寧德時代等提供鋁合金精密壓鑄結(jié)構(gòu)件；通過
江蘇銘利達(dá)科
技有限公司
加熱結(jié)構(gòu)件；為海康威視、昱能科技等安防、光伏行
業(yè)客戶提供精密注塑及型材沖壓結(jié)構(gòu)件
重慶生產(chǎn)基地是公司在西
南地區(qū)的戰(zhàn)略布局，承接
四川銘利達(dá)科
公司位于四川廣安的壓鑄 主要為重慶海康威視的配套提供精密壓鑄結(jié)構(gòu)件及精
技有限公司、 四川 2017/08、
及注塑生產(chǎn)線產(chǎn)能，為西 密注塑結(jié)構(gòu)件；以及比亞迪等新能源汽車企業(yè)的重慶
重慶銘利達(dá)科 重慶 2022/05
南地區(qū)安防、整車及整車 生產(chǎn)基地提供電池托盤結(jié)構(gòu)件
技有限公司
零部件客戶提供部分配套
服務(wù)
肇慶銘利達(dá)科
技有限公司
墨西哥馬奎邁 SolarEdge、Enphase 光伏儲能結(jié)構(gòu)件，北美汽車客戶
斯 電池結(jié)構(gòu)件
匈牙利銘利達(dá) 2023/10 歐洲 為歐洲新能源汽車企業(yè)提供電池結(jié)構(gòu)件
墨西哥銘利達(dá) 待定 北美 北美汽車客戶電池結(jié)構(gòu)件
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
降，需關(guān)注2025年公司各業(yè)務(wù)板塊訂單量恢復(fù)情況及產(chǎn)能消化風(fēng)險
公司精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品具有非標(biāo)準(zhǔn)化、定制生產(chǎn)的特征，產(chǎn)品因客戶的需求而存在較大差異，公司通
過列示不同類型工序的瓶頸設(shè)備的理論工時和實際工時的方式說明公司的產(chǎn)能利用率情況。2024年公司
部分產(chǎn)線存在一定設(shè)備新增、淘汰及轉(zhuǎn)移，綜合影響下，公司整體產(chǎn)能變化不大。從產(chǎn)能利用率來看，
得益于公司在汽車板塊的大力拓展，2024年公司壓鑄產(chǎn)能利用率小幅上升，維持較高水平，而光伏為代
表的其他產(chǎn)線受訂單量減少影響，產(chǎn)能利用率均有所下滑。2025年1-3月，受公司各業(yè)務(wù)板塊訂單量均有
增長影響，公司整體產(chǎn)能利用水平有所回升，但需注意的是，目前公司整體產(chǎn)能利用水平不高，且公司
對于設(shè)備的投入還在增加，需關(guān)注未來訂單量不及預(yù)期帶來的設(shè)備閑置及減值風(fēng)險。
表3 不同類型工序的瓶頸設(shè)備的理論工時、實際工時以及產(chǎn)能利用率情況（單位：萬小時）
工藝類 瓶頸設(shè)
產(chǎn)能利用 產(chǎn)能利用 產(chǎn)能利用
別 備 實際工時 理論工時 實際工時 理論工時 實際工時 理論工時
率 率 率
壓鑄 CNC 72.48 87.14 83.17% 280.80 345.12 81.36% 273.90 338.39 80.94%
型材加
CNC 13.60 22.58 60.22% 47.56 90.44 52.59% 72.35 90.32 80.11%
工
沖壓加
沖壓機(jī) 1.94 7.23 26.82% 7.39 28.92 25.55% 27.19 28.93 93.97%
工
注塑 注塑機(jī) 12.03 30.05 40.03% 39.05 120.20 32.49% 98.48 120.20 81.93%
注：各設(shè)備理論工時=設(shè)備數(shù)量×20 小時×工作日，工作日按照每年 300 個工作日計算；產(chǎn)能利用率=設(shè)備實際工時/設(shè)備理
論可用工時。
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
產(chǎn)銷情況方面，2024年僅精密壓鑄結(jié)構(gòu)件產(chǎn)量有所上升，主要系車用大型壓鑄件訂單相對充足，但
銷量受客戶訂單發(fā)貨安排影響有所下滑。而受光伏板塊整體訂單下降影響，精密注塑及型材沖壓結(jié)構(gòu)產(chǎn)
銷量下滑幅度均較大。2025年以來，公司積極拓展汽車、儲能業(yè)務(wù)，對核心客戶比亞迪、寧德時代的出
貨量顯著增加；同時，公司目前與儲能板塊兩大龍頭企業(yè)安克創(chuàng)新（證券代碼：300866.SZ）和思格新能
源（上海）股份有限公司（以下簡稱“上海思格”）合作良好，預(yù)計2025年儲能板塊收入及貢獻(xiàn)有望顯
著提升。與此同時，公司光伏兩大核心客戶訂單量也呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，其中Enphase庫存去化情況較好，
顯，但其存貨賬面價值仍高達(dá)6.37億美元，絕對值仍偏高，因此預(yù)計2025年SolarEdge訂單量較歷史高峰
期恢復(fù)程度有限。
表4 公司各類型的主要產(chǎn)品產(chǎn)銷情況 （單位：萬件/套）
類別
產(chǎn)量 銷量 產(chǎn)銷率 產(chǎn)量 銷量 產(chǎn)銷率 產(chǎn)量 銷量 產(chǎn)銷率
精密壓鑄結(jié)構(gòu)件 1,121.04 1,016.16 90.64% 5,612.02 5,207.81 92.80% 5,500.11 5,783.41 105.15%
精密注塑結(jié)構(gòu)件 2,998.40 2,797.24 93.29% 12,432.33 11,355.63 91.34% 25,050.82 25,355.07 101.21%
型材沖壓結(jié)構(gòu)件 1,226.32 1,126.53 91.86% 4,798.05 4,442.80 92.60% 21,722.51 22,663.20 104.33%
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
截至2024年末，公司在建項目主要為IPO募投項目輕量化鋁鎂合金精密結(jié)構(gòu)件及塑膠件智能制造項目，
目前已處于驗收階段；本期債券募投項目之一的江西信豐精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地建設(shè)項目（一期）已完成
廠房建設(shè)，目前正處于內(nèi)部裝修階段。擬建項目墨西哥新能源汽車精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地建設(shè)項目為本期
債券募集資金使用變更后的募投項目，目前仍處于土地前期平整階段，盡管該項目總投資規(guī)模較大，但
短期內(nèi)公司將采取分期建設(shè)的模式，主要通過募集資金投入，因此短期內(nèi)公司在項目投入方面自有資金
壓力尚可。此外，考慮到項目的建設(shè)進(jìn)度、投產(chǎn)時間存在不確定性，且現(xiàn)有產(chǎn)能尚有消化壓力，若市場
需求增長不及預(yù)期，現(xiàn)有項目達(dá)產(chǎn)后的新增產(chǎn)能將進(jìn)一步增加公司產(chǎn)能消化風(fēng)險。
表5 截至 2024 年末公司在建及擬建生產(chǎn)基地情況（單位：萬元）
項目名稱 預(yù)計總投資 募集資金承諾 累計已投資
輕量化鋁鎂合金精密結(jié)構(gòu)件及塑膠件智能制
造項目（IPO 募投項目）
銘利達(dá)重慶精密結(jié)構(gòu)件及裝備研發(fā)生產(chǎn)項目
（二期）（IPO 超募資金募投項目）
江西信豐精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地建設(shè)項目（一
期）（本期債券募投項目）
墨西哥新能源汽車精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地建設(shè)
項目
合計 197,302.07 140,896.00 51,074.82
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
公司與優(yōu)質(zhì)客戶仍穩(wěn)定合作，受海外光伏核心客戶訂單量下降影響，2024年公司前五大客戶情況略
有變化，盡管客戶集中度較高，但公司對單一行業(yè)及單一客戶的風(fēng)險敞口有所下降
公司設(shè)有市場營銷中心，通過直銷模式進(jìn)行海內(nèi)外市場推廣和產(chǎn)品銷售工作，受海外光伏客戶仍處
于去庫存周期導(dǎo)致訂單量下降影響，2024年公司境外收入規(guī)模大幅下降。由于境內(nèi)和境外客戶在所屬行
業(yè)、產(chǎn)品類型、市場競爭激烈程度等方面均存在較大差異（海外市場競爭相對較小），故而境外銷售的
毛利率水平整體較高，但2024年因產(chǎn)能利用率偏低導(dǎo)致單位成本升高影響，境外毛利率亦有所下跌。公
司對主要客戶的結(jié)算模式一般為銀行轉(zhuǎn)賬及票據(jù)結(jié)算，信用期一般為60-120天。
整體來看，公司對境外市場依賴度仍存。考慮到公司境外主要客戶注冊地主要為美國，但目前國內(nèi)
直供美國客戶規(guī)模有限，但仍需注意中美、美墨等國貿(mào)易環(huán)境變化可能對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
表6 公司主營業(yè)務(wù)收入銷售地域分布情況（單位：億元）
項目
金額 占比 毛利率 金額 占比 毛利率
境內(nèi)銷售 17.68 69.11% 4.87% 22.80 56.32% 16.13%
境外銷售 7.66 29.93% 13.66% 17.68 43.68% 22.38%
合計 25.34 100% - 40.48 100.00% -
資料來源：公司提供、中證鵬元整理
公司核心客戶主要集中在光伏、汽車和安防三大領(lǐng)域，其中光伏為主要方向，前五大客戶中，捷普
向公司采購的光伏類產(chǎn)品主要用于組裝SolarEdge的太陽能逆變器產(chǎn)品，偉創(chuàng)力則是用于組裝Enphase及
SolarEdge太陽能逆變器產(chǎn)品，同時公司直接向SolarEdge銷售光伏類產(chǎn)品；汽車領(lǐng)域，公司汽車產(chǎn)品主要
為電機(jī)、電控、電池相關(guān)輕量化結(jié)構(gòu)件，客戶為比亞迪、北汽、寧德時代等新能源汽車企業(yè)。安防領(lǐng)域，
公司與行業(yè)龍頭海康威視保持多年穩(wěn)定合作，公司向海康威視銷售的產(chǎn)品主要為應(yīng)用于安防攝像機(jī)的殼
體結(jié)構(gòu)件和支架等。
隨著公司光伏板塊核心客戶訂單量的減少，2024年捷普跌至第三大客戶，偉創(chuàng)力銷售額亦大幅下滑，
同時SolarEdge不再進(jìn)入前五大客戶，而汽車板塊兩大客戶比亞迪及寧德時代分列前兩位。整體來看，公
司前五大客戶均是行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，公司及所銷售的產(chǎn)品均通過客戶或終端客戶的認(rèn)證，與重要客戶
保持長期穩(wěn)定關(guān)系。2024年客戶集中度有所下降，盡管仍較高，但公司客戶均來自不同行業(yè)及業(yè)務(wù)板塊，
對單一行業(yè)及單一客戶的風(fēng)險敞口有所下降。
表7 公司前五大客戶銷售情況（單位：萬元）
期間 客戶名稱 主要產(chǎn)品 銷售額 占營業(yè)收入比例
比亞迪 精密壓鑄結(jié)構(gòu)件 21,449.03 33.61%
STELLANTIS 型材沖壓結(jié)構(gòu)件 6,529.43 10.23%
捷普 精密注塑結(jié)構(gòu)件 4,542.57 7.12%
合計 - 42,629.66 66.80%
比亞迪 精密壓鑄結(jié)構(gòu)件 72,608.02 28.37%
寧德時代 型材沖壓結(jié)構(gòu)件 35,155.14 13.74%
捷普 精密注塑結(jié)構(gòu)件 28,067.62 10.97%
海康威視 精密壓鑄結(jié)構(gòu)件 22,984.44 8.98%
偉創(chuàng)力 精密注塑結(jié)構(gòu)件 13,823.32 5.40%
合計 - 172,638.53 67.47%
捷普 精密注塑結(jié)構(gòu)件 105,917.20 26.03%
比亞迪 精密壓鑄結(jié)構(gòu)件 79,026.06 19.42%
SolarEdge Technologies Ltd. 精密注塑結(jié)構(gòu)件 73,736.48 18.12%
偉創(chuàng)力 精密注塑結(jié)構(gòu)件 39,900.66 9.80%
海康威視 精密注塑結(jié)構(gòu)件 26,071.04 6.41%
合計 - 324,651.45 79.78%
資料來源：公司提供，中證鵬元整理
公司直接材料成本占比較高，需關(guān)注鋁錠等大宗商品原材料價格變化對盈利能力的影響
公司主營業(yè)務(wù)成本可分為直接材料、制造費用、直接人工和運輸費用。2024年直接材料占公司營業(yè)
成本的比重67%。公司主要采購的原材料有鋁錠、塑膠粒、鋁擠壓材、連接器、電纜等，2024年公司各主
要原材料采購價格波動不大，其中塑膠粒采購均價隨原油價格走勢延續(xù)下跌，鋁材料主要系公司于2023
年與核心供應(yīng)商簽訂了一年期供應(yīng)合同，部分采購發(fā)生在2024年，因此價格上漲幅度控制較好。需注意
的是，2024年開始，受全球經(jīng)濟(jì)影響，銅、鋁等有色金屬價格快速上漲，公司面臨一定成本管控壓力，
需關(guān)注主要原材料鋁錠及鋁擠壓材價格上漲對公司盈利能力的影響。
表8 公司主要原材料采購情況（單位：萬元、元/千克、件、米）
項目
金額 均價 金額 均價
鋁錠 57,914.82 17.64 48,570.19 17.16
塑膠粒 15,894.58 22.77 28,089.96 28.57
鋁擠壓材 67,105.07 14.15 41,944.47 21.32
連接器 6,880.74 2.48 14,202.97 2.51
電纜 7,566.37 1.64 20,066.22 2.78
模具及工裝 16,391.67 151.28 12,359.66 144.44
包材輔料 58,124.45 0.74 35,644.69 0.75
合計 229,877.69 - 200,878.16 -
資料來源：公司提供、中證鵬元整理
公司及其子公司所需的原材料、設(shè)備均通過公司采購部集中統(tǒng)一采購，采購部按規(guī)定在合格供應(yīng)商
范圍內(nèi)進(jìn)行集中采購、競價招標(biāo)。公司一般采用銀行轉(zhuǎn)賬和銀行承兌匯票結(jié)算，供應(yīng)商通常會給予公司
此前五大供應(yīng)商集中度較上年有所上升。整體來看，供應(yīng)商集中度較低，不存在對單一供應(yīng)商依賴的情
形。
五、 財務(wù)分析
財務(wù)分析基礎(chǔ)說明
以下分析基于公司公告的經(jīng)上會會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的2023-
資本實力與資產(chǎn)質(zhì)量
在一定修復(fù)預(yù)期，同時在光伏業(yè)務(wù)規(guī)模快速收縮的影響下，現(xiàn)金流表現(xiàn)明顯弱化，同時新業(yè)務(wù)拓展使得
公司需要大量營運及設(shè)備資金投入，公司債務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，杠桿水平大幅提升，債務(wù)壓力明顯增加
隨著公司對外融資規(guī)模的快速擴(kuò)張及2024年發(fā)生大額虧損，公司負(fù)債規(guī)模大幅上升，同時未分配利
潤大幅下降，帶動所有者權(quán)益明顯下降，綜合影響下，2024年末公司產(chǎn)權(quán)比率快速升至221%，所有者權(quán)
益對負(fù)債的覆蓋程度下滑較多且處于較弱水平。
圖 5 公司資本結(jié)構(gòu) 圖 6 2025 年 3 月末公司所有者權(quán)益構(gòu)成
總負(fù)債 所有者權(quán)益 產(chǎn)權(quán)比率（右）
其他
資料來源：公司 2023-2024 年審計報告以及未經(jīng)審計的 2025 注：上圖中資本公積減去了庫存股。
年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理 資料來源：公司未經(jīng)審計的 2025 年一季報，中證鵬元
整理
公司資產(chǎn)較為均勻地分布在現(xiàn)金類資產(chǎn)（貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)）、經(jīng)營性資產(chǎn)（應(yīng)收款項、
存貨）和生產(chǎn)性資產(chǎn)（固定資產(chǎn)、在建工程）三大板塊。
跟蹤期內(nèi)，公司經(jīng)營性資金使用壓力較大，現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)模有所下降，貨幣資金中1.12億元使用受限，
主要系各類保證金及司法凍結(jié)。經(jīng)營性資產(chǎn)主要為應(yīng)收賬款及存貨，受客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，公司在營收
規(guī)模下降的同時應(yīng)收賬款規(guī)模未相應(yīng)下降，應(yīng)收賬款對象基本為公司前五大客戶，考慮到上述應(yīng)收款方
系公司長期合作的優(yōu)質(zhì)客戶，且賬齡主要在一年以內(nèi)，回款風(fēng)險相對較小。存貨方面，2024年末公司存
貨規(guī)模繼續(xù)小幅增長，主要系公司新拓展較多汽車客戶，備貨有所增加。考慮到精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)升級換
代較快且具有定制化的特性，若公司未能及時把握下游行業(yè)變化導(dǎo)致存貨無法順利實現(xiàn)銷售，或面臨一
定存貨減值風(fēng)險，2024年公司大幅計提存貨跌價準(zhǔn)備1.63億元，較上年大幅增長，主要系公司關(guān)停湖南、
安徽兩大基地導(dǎo)致的存貨大量減值計提，需持續(xù)關(guān)注公司存貨跌價風(fēng)險。
生產(chǎn)性資產(chǎn)主要為固定資產(chǎn)及在建工程，2024年公司調(diào)整生產(chǎn)基地布局，對關(guān)停基地設(shè)備進(jìn)行轉(zhuǎn)移，
同時考慮到新增較多汽車一體化壓鑄、新能源電池、儲能客戶，公司購買了較多生產(chǎn)設(shè)備，因此固定資
產(chǎn)大幅增長，同時目前公司無重要在建工程，核心擬建項目為變更后的本期債券募投項目，即墨西哥海
外新工廠，目前尚處于工程前期土地平整階段，尚未正式開工。
受限資產(chǎn)方面，截至2024年末，公司貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)中受限部分的賬面
價值合計為4.38億元，占期末資產(chǎn)總額的比重為7.18%，受限比例尚可，仍有一定融資彈性。
表9 公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：億元）
項目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
貨幣資金 3.90 6.54% 5.84 9.57% 11.16 19.79%
交易性金融資產(chǎn) 6.60 11.09% 5.85 9.58% 3.27 5.80%
應(yīng)收賬款 6.75 11.34% 8.08 13.24% 8.14 14.44%
存貨 10.04 16.87% 9.84 16.12% 8.04 14.25%
流動資產(chǎn)合計 32.01 53.76% 34.22 56.06% 33.87 60.05%
固定資產(chǎn) 19.06 32.02% 19.17 31.41% 14.60 25.89%
在建工程 1.45 2.44% 1.79 2.94% 2.82 4.99%
非流動資產(chǎn)合計 27.53 46.24% 26.82 43.94% 22.53 39.95%
資產(chǎn)總計 59.53 100.00% 61.04 100.00% 56.40 100.00%
資料來源：公司 2023-2024 年審計報告以及未經(jīng)審計的 2025 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理
盈利能力
受海外光伏客戶仍處于去庫存階段影響，公司光伏板塊收入大幅下滑，但汽車板塊收入實現(xiàn)一定增
長，綜合影響下，2024年公司營收同比下降37.12%。與此同時，新能源汽車零部件領(lǐng)域競爭持續(xù)加劇，
新上海外汽車產(chǎn)線初始固定費用較高，導(dǎo)致公司汽車相關(guān)產(chǎn)品毛利率進(jìn)一步下滑，同時光伏板塊產(chǎn)能利
用率下降亦導(dǎo)致單位成本快速上升，共同影響下，公司銷售毛利率快速下降。此外，2024年關(guān)停湖南、
安徽兩大生產(chǎn)基地，大幅擴(kuò)張債務(wù)規(guī)模，亦產(chǎn)生較大規(guī)模的存貨減值損失和財務(wù)費用，使得2024年公司
發(fā)生大額虧損，盈利指標(biāo)顯著下滑，其中總資產(chǎn)回報率降至負(fù)數(shù)。
等原因影響，凈利潤仍為虧損，但目前公司光伏客戶訂單量有所回升，同時汽車、儲能等板塊出貨量有
所放量，且考慮到汽車板塊毛利率下降空間已有限同時短期內(nèi)不會再度關(guān)閉生產(chǎn)基地，預(yù)計2025年公司
盈利能力將呈修復(fù)趨勢。
圖 7 公司盈利能力指標(biāo)情況（單位：%）
EBITDA利潤率 總資產(chǎn)回報率
-5
(6.57)
-10
資料來源：公司 2023-2024 年審計報告，中證鵬元整理
現(xiàn)金流與償債能力
務(wù)拓展及設(shè)備采購資金需求較大，因此營運資金需求較大，受此影響，公司債務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，且主要
為短期借款，短期債務(wù)集中度大幅提升，短期債務(wù)償還及滾續(xù)壓力突顯。此外，目前公司無重要在建項
目，擬建項目總投資規(guī)模較大但短期內(nèi)尚有募集資金待使用，目前公司資金壓力仍主要集中在日常運營
方面，考慮到2025年公司除光伏板塊外業(yè)務(wù)擴(kuò)張趨勢明顯，預(yù)計仍有一定融資需求。
其他經(jīng)營性負(fù)債方面，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款主要為應(yīng)付貨款及設(shè)備、工程款，2024年公司減少了票
據(jù)結(jié)算，應(yīng)付票據(jù)規(guī)模有所下降，應(yīng)付賬款相應(yīng)增長。
表10 公司主要負(fù)債構(gòu)成情況（單位：億元）
項目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
短期借款 17.04 41.53% 16.25 38.70% 4.54 14.82%
應(yīng)付票據(jù) 1.59 3.87% 1.40 3.33% 3.50 11.43%
應(yīng)付賬款 7.63 18.59% 9.20 21.91% 8.09 26.43%
一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債 1.07 2.60% 1.03 2.44% 0.35 1.14%
流動負(fù)債合計 28.59 69.70% 29.64 70.57% 18.36 59.98%
長期借款 2.01 4.90% 2.33 5.55% 1.92 6.26%
應(yīng)付債券 8.06 19.65% 8.00 19.06% 8.74 28.56%
非流動負(fù)債合計 12.43 30.30% 12.36 29.43% 12.25 40.02%
負(fù)債合計 41.02 100.00% 42.00 100.00% 30.60 100.00%
總債務(wù) -- -- 30.25 72.04% 20.03 65.45%
其中：短期債務(wù) -- -- 19.06 63.00% 8.88 44.34%
長期債務(wù) -- -- 11.20 37.00% 11.15 55.66%
資料來源：公司 2023-2024 年審計報告以及未經(jīng)審計的 2025 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理
主業(yè)現(xiàn)金生成能力面臨較大考驗，同時因債務(wù)擴(kuò)張新增較多票據(jù)保證金支出，經(jīng)營活動現(xiàn)金流亦大幅凈
流出，表現(xiàn)較差，公司營運資金壓力較大。考慮到公司近年持續(xù)布局生產(chǎn)基地、購買設(shè)備以完成產(chǎn)能提
升及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，資本開支規(guī)模較大，自由現(xiàn)金流對公司影響較大，2024年公司自由現(xiàn)金流繼續(xù)為負(fù)且大
幅下滑。同時，隨著公司大幅增加對外融資，凈債務(wù)大幅增長，各項杠桿及償債指標(biāo)均出現(xiàn)顯著下滑，
整體杠桿水平明顯增加。
表11 公司現(xiàn)金流及杠桿狀況指標(biāo)
指標(biāo)名稱 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（億元） -3.45 -7.20 0.80
FFO（億元） -- -0.65 4.62
資產(chǎn)負(fù)債率 68.90% 68.81% 54.27%
凈債務(wù)/EBITDA -- 25.01 0.89
EBITDA 利息保障倍數(shù) -- 0.78 11.91
總債務(wù)/總資本 -- 61.38% 43.71%
FFO/凈債務(wù) -- -3.68% 86.70%
經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/凈債務(wù) -- -40.85% 14.98%
自由現(xiàn)金流/凈債務(wù) -- -62.44% -59.41%
注：2022 年末公司凈債務(wù)為負(fù)。
資料來源：公司 2023-2024 年審計報告以及未經(jīng)審計的 2025 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理
流動性表現(xiàn)方面，盡管公司現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)模變動不大，但債務(wù)擴(kuò)張速度較快且均為短期債務(wù)，因此
期末現(xiàn)金短期債務(wù)比和速動比率均出現(xiàn)下降，公司短期債務(wù)壓力明顯增加。截至2025年3月末，公司銀行
授信總額和未使用額度分別為39.53億元和19.25億元，剩余可使用授信額度尚可；公司作為上市公司，可
以通過股權(quán)融資方式獲得資金，綜合來看，公司仍具有一定融資彈性。
圖 8 公司流動性比率情況
速動比率 現(xiàn)金短期債務(wù)比
資料來源：公司 2023-2024 年審計報告，中證鵬元整理
六、 其他事項分析
過往債務(wù)履約情況
根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報告，從2022年1月1日至報告查詢?nèi)眨?025年5月21日），公司本部不存在
未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無不良類賬戶；公司公開發(fā)行的各類債券均按時償付利息，無
到期未償付或逾期償付情況。
根據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)信息查詢，截至2025年6月17日，中證鵬元未發(fā)現(xiàn)公司被列入全國失信被執(zhí)
行人名單。
附錄一 公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)（合并口徑）
財務(wù)數(shù)據(jù)（單位：億元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
貨幣資金 3.90 5.84 11.16 8.27
交易性金融資產(chǎn) 6.60 5.85 3.27 1.30
應(yīng)收賬款 6.75 8.08 8.14 9.81
存貨 10.04 9.84 8.04 7.37
流動資產(chǎn)合計 32.01 34.22 33.87 29.02
固定資產(chǎn) 19.06 19.17 14.60 13.26
非流動資產(chǎn)合計 27.53 26.82 22.53 17.88
資產(chǎn)總計 59.53 61.04 56.40 46.90
短期借款 17.04 16.25 4.54 4.96
應(yīng)付賬款 7.63 9.20 8.09 12.93
一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債 1.07 1.03 0.35 0.80
流動負(fù)債合計 28.59 29.64 18.36 22.37
長期借款 2.01 2.33 1.92 0.50
應(yīng)付債券 8.06 8.00 8.74 0.00
長期應(yīng)付款 1.02 0.76 0.50 0.93
非流動負(fù)債合計 12.43 12.36 12.25 2.41
負(fù)債合計 41.02 42.00 30.60 24.78
總債務(wù) -- 29.61 19.53 8.90
其中：短期債務(wù) -- 18.68 8.38 8.04
長期債務(wù) -- 10.93 11.15 0.86
所有者權(quán)益 18.51 19.04 25.79 22.13
營業(yè)收入 6.55 25.59 40.70 32.19
營業(yè)利潤 -0.47 -4.70 3.52 4.17
凈利潤 -0.44 -4.69 3.20 4.03
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -3.45 -7.20 0.80 0.23
投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -1.41 -6.42 -6.23 -5.76
籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 2.48 7.97 8.52 11.70
財務(wù)指標(biāo) 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（億元） -- 0.70 6.01 6.01
FFO（億元） -- -0.65 4.62 5.15
凈債務(wù)（億元） -- 17.63 5.33 -0.17
銷售毛利率 8.73% 7.97% 18.87% 21.72%
EBITDA 利潤率 -- 2.75% 14.77% 18.66%
總資產(chǎn)回報率 -- -6.57% 7.87% 12.91%
資產(chǎn)負(fù)債率 68.90% 68.81% 54.27% 52.83%
凈債務(wù)/EBITDA -- 25.01 0.89 -0.03
EBITDA 利息保障倍數(shù) -- 0.78 11.91 24.39
總債務(wù)/總資本 -- 61.38% 43.71% 29.38%
FFO/凈債務(wù) -- -3.68% 86.70% -3,047.35%
經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/凈債務(wù) -- -40.85% 14.98% -137.55%
速動比率 0.77 0.82 1.41 0.97
現(xiàn)金短期債務(wù)比 -- 0.70 1.77 1.22
資料來源：公司 2022-2024 年審計報告及未經(jīng)審計的 2025 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理
附錄二 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至 2025 年 3 月末）
資料來源：公開資料，中證鵬元整理
附錄三 2024 年末納入公司合并報表范圍的主要子公司情況（單位：萬元）
子公司名稱 注冊資本 持股比例 主營業(yè)務(wù)
廣東銘利達(dá)科技有限公司 35,000 100% 精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)、銷售
香港銘利達(dá)科技有限公司 38,284.74 100% 貿(mào)易
江蘇銘利達(dá)科技有限公司 58,000 100% 精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)、銷售
四川銘利達(dá)科技有限公司 10,000 100% 精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)、銷售
重慶銘利達(dá)科技有限公司 10,000 100% 精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)、銷售
肇慶銘利達(dá)科技有限公司 3,000 100% 有色金屬合金制造
江西銘利達(dá)科技有限公司 10,000 100% 精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)、銷售
益陽銘利達(dá)科技有限公司 10,000 100% 精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)、銷售
銘利達(dá)（匈牙利）科技有限公司 1,972.98 100% 未實際開展業(yè)務(wù)
MAQUIMEX OPERADOR,SDE RL DE CV - 100% -
資料來源：公司 2024 年年報，公開資料，中證鵬元整理
附錄四 主要財務(wù)指標(biāo)計算公式
指標(biāo)名稱 計算公式
短期債務(wù) 短期借款+應(yīng)付票據(jù)+1 年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+其他短期債務(wù)調(diào)整項
長期債務(wù) 長期借款+應(yīng)付債券+其他長期債務(wù)調(diào)整項
總債務(wù) 短期債務(wù)+長期債務(wù)
未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項融資中的應(yīng)收票據(jù)+其他現(xiàn)金類
現(xiàn)金類資產(chǎn)
資產(chǎn)調(diào)整項
凈債務(wù) 總債務(wù)-盈余現(xiàn)金
總資本 總債務(wù)+所有者權(quán)益
營業(yè)總收入-營業(yè)成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-研發(fā)費用+固定資產(chǎn)折舊、油氣
EBITDA 資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+使用權(quán)資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費用攤銷+
其他經(jīng)常性收入
EBITDA 利息保障倍數(shù) EBITDA /（計入財務(wù)費用的利息支出+資本化利息支出）
FFO EBITDA-凈利息支出-支付的各項稅費
自由現(xiàn)金流（FCF） 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流（OCF）-資本支出
毛利率 （營業(yè)收入-營業(yè)成本） /營業(yè)收入×100%
EBITDA 利潤率 EBITDA /營業(yè)收入×100%
總資產(chǎn)回報率 （利潤總額+計入財務(wù)費用的利息支出）/（本年資產(chǎn)總額+上年資產(chǎn)總額）/2×100%
產(chǎn)權(quán)比率 總負(fù)債/所有者權(quán)益合計*100%
資產(chǎn)負(fù)債率 總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%
速動比率 （流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債
現(xiàn)金短期債務(wù)比 現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
附錄五 信用等級符號及定義
中長期債務(wù)信用等級符號及定義
符號 定義
AAA 債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險極低。
AA 債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險很低。
A 債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險較低。
BBB 債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險一般。
BB 債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險較高。
B 債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險高。
CCC 債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險很高。
CC 債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險極高。
C 債務(wù)無法得到償還。
注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。
債務(wù)人主體信用等級符號及定義
符號 定義
AAA 償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。
AA 償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。
A 償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。
BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。
BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高。
B 償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險很高。
CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險極高。
CC 在破產(chǎn)或重組時可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。
C 不能償還債務(wù)。
注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。
債務(wù)人個體信用狀況符號及定義
符號 定義
aaa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。
aa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。
a 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。
bbb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。
bb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高。
b 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險很高。
ccc 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險極高。
cc 在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。
c 在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務(wù)。
注：除 aaa 級，ccc 級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。
展望符號及定義
類型 定義
正面 存在積極因素，未來信用等級可能提升。
穩(wěn)定 情況穩(wěn)定，未來信用等級大致不變。
負(fù)面 存在不利因素，未來信用等級可能降低。
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